中泰證券首席經濟學家李迅雷:抓住流動性投資機會的三種思維

時間:2019年10月31日 16:17:08 中財網
  中國經濟出現的企業分層、新舊動能轉換、存量博弈等現象都會在金融市場上有所反映,投資者應當在這三種思維之下順應經濟和市場的變化。

  廣義流動性在衰減,三季度GDP增速也首次跌到了6%,這意味著風險在增加,何來投資機會?我覺得,機會大多是相對的,就像大部分經濟指標是相對的一樣,因此,投資也是要選擇相對機會。

  進入流動性衰減的存量經濟時代,投資分析至少需要具備三種思維,一是分層思維,二是結構思維,三是此消彼長思維。

  分層思維所對應的投資選擇,應該是“抓大放小”和“重高端輕低端”。如前所述,貨幣的流動性已經呈現“分層”現象,即錢流不到貨幣當局希望流到的地方,如中小微企業,但有些大型企業或央企部門強者恒強,非但不缺錢,而且融資成本可以進一步下降。從投資的角度看,就應該投向流動性充裕的領域,配置相應的資產。

  從企業層面看,如今分化正在加劇,企業分層現象愈加明顯。中小微企業經營壓力大的問題,既有體制性因素,又有行業集中度提升的客觀要求,因為存量經濟下供給過剩難以避免。與西方國家相比,當前,我國大部分行業的集中度仍偏低,未來還有很大提升空間。因此,投資策略的總體思路應該是抓大放小。

  從消費者層面看,消費增速由居民收入增速決定,這些年來,收入增速在下行,導致消費增速下行,但居民收入也出現了分層現象,即高收入組的收入增速降幅較小,中低收入組的收入降幅較大,因此,居民收入差距擴大,表現在消費上,出現高端消費增速較快,中低端消費增速減緩甚至呈現負增長的狀況。

  而且,從未來看,資本的回報率大于薪酬增速,由于對高收入階層征稅方面難度較大,那么收入差距擴大趨勢還將延續。因此,從投資角度看,高端消費品或服務應該具有投資價值。

  結構思維所對應的投資策略,應該是優化組合。因為中國的產業結構、區域經濟結構都在發生變化,所謂的新舊動能轉換,區域經濟突出發展極的理念。例如,過去拉動經濟的三駕馬車中,投資占比比較大,出口也有一定貢獻,如今,投資占比下降,出口經常出現負貢獻,那么消費的相對地位就提高了,故看好大消費合乎邏輯。又如,隨著科技進步,新技術的應用日新月異,看好高科技、信息技術產業等也符合大趨勢。

  結構思維下的投資策略,除了貨幣流動性充裕的領域值得去關注外,貨物流、人口流和信息流也可以成為投資選擇的依據。一般而言,流動性趨好的地方,資產價格會有向上的空間,如國內四大流動性均比較好的地方,基本集中在北京、長三角珠三角地區。除了北京和上海由于被嚴格限制人口規模外,這些地區人口流入量也是最多的,貨幣流、貨物流、信息流則更是在全國領先。

  因此,這三個區域的所在城市中,大部分城市的房價水平領先全國,其中北上廣深的房價收入比在全國名列前茅。權益資產方面,無論是央企還是民企,大型或超大型的企業都集中在北京、長三角珠三角三個地區,如金融、互聯網、制造業、房地產等的行業頭部企業等。

  最后,提一下“此消彼長思維”,這其實并不對應什么策略,而是為了對增量經濟和存量經濟下的資產價格差異性表現做一區分。增量經濟下,出現資產價格普漲的概率比較大,存量經濟下,則結構性上漲和下跌或同時出現,即此消彼長。因此,在增量經濟下,即便配置了“劣質資產”,可能也會上漲,但在存量經濟下,當核心資產上漲的時候,非核心資產或許會下跌。

  當然,中國經濟增速還維持在6%以上,不能說是存量經濟,但存量經濟的特征已經顯現出來了。因此,在資產配置時,要有“此消彼長”的意識,剔除劣質資產,避免被扣分。簡言之,增量經濟下,躺著也能賺錢,存量經濟下,躺著有可能中槍。

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