機構強推買入 六股成搖錢樹

時間:2019年10月31日 17:21:10 中財網
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  中國太保(601601):新單短期下滑不擾長期向上 期待轉型2.0成效
  類別:公司 機構:東吳證券股份有限公司 研究員:胡翔/周穎婕 日期:2019-10-31
  事件:公司發布2019 年三季報,實現歸屬于母公司股東凈利潤229.14 億元,同比增長80.2%,對應EPS 為2.53 元/股;歸屬于母公司股東的凈資產1702.33 億元,較年初增長13.8%,對應BVPS 為18.79 元/股;非年化ROE 為14.2%,同比提升5.2pct.。

  投資要點
  業績:利潤延續高增,Q1~3 歸母凈利潤同比+80.2%,Q3 單季+50.9%:
  前三季度公司歸母凈利潤229.1 億,同比+80.2%,其中Q3 單季度歸母凈利潤67.3 億,同比+50.9%,利潤繼續延續高增長,主要系投資端表現優異。前三季度,公司年化凈投資收益率4.8%,基本保持穩定;總投資收益率同比+0.4pct.至5.1%,較中報有所提升,且投資資產浮盈相較于中報繼續上升9.7 億至95.9 億,預計主要系公司加大權益類配置占比(權益類資產占比提升2pct.至 14.5%,其中股票和權益型基金占比提升2.2pct.至7.8%)。此外,受折現率假設調整等會計估計變更的影響,公司增加保險合同準備金等相關負債,對應減少前三季度凈利潤合計37.42 億元,與上半年基本保持一致(上半年對應減少利潤38.16 億元)。

  壽險:Q1~3 個險渠道新單同比-12.3%,主要源于同比基數相對較高+公司聚焦核心人力,未來提質成效將逐步顯現:前三季度公司代理人渠道新保業務347.3 億元,同比-12.3%,較中報有所降速,其中Q3 單季84.3 億元,同比-18.5%,預計主要系去年同期高基數+代理人“清虛”

  導致人力規模有所下滑(在新單負增長情況下,公司沒有降低考核要求,主動淘汰無活動率的代理人)。雖然短期來看,人力下滑導致新單增速承壓,但我們認為,公司持續夯實隊伍基礎、聚焦核心人力,且明確提出要打造三支關鍵人力隊伍,至2022 年,目標將核心人力規模占比從15%提升至40%,MDRT 人數從600 提升至2000+人,新生代隊伍占比從15%提升至30%,未來公司人力隊伍從量到質的轉型成效將逐步顯現。

  財險:保費增速領先同業,非車業務延續增長:前三季度公司財險保費收入1004.56 億,同比增長12.98%,保費增速高于其他上市同業,驅動公司財險市場份額較年初提升23pct.至10.21%。其中,公司車險保費增速保持穩健,同比增長+5.3%至674.5 億,在新車銷量持續下滑的背景下,通過分新轉續保費實現增量貢獻;非車險延續高增長,保費+32.3%至330.1 億元,增速較中報繼續提升,驅動非車險占比提升+4.9pct.至32.9%,預計農險、保證險等非車險種將繼續引領太保財險擴張。

  盈利預測與投資評級:公司持續推進轉型2.0, 聚焦價值、隊伍、賦能,且明年有望修訂代理人基本法,向績優代理人傾斜,看好公司營銷隊伍結構升級驅動長期價值增長,預計公司2019 年、2020 年NBV 增速分別為-6.3%、6.7%,目前A 股估值0.80 倍2019PEV,維持“買入”評級。

  風險提示:1)保障型產品后續銷售不及預期;2)長端利率大幅下行影響投資端;3)投資收益大幅下行;4)管理層機制變革的不確定性。

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